来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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