4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左刚结婚是不是会天天做 24px;'>刚结婚是不是会天天做右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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