美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的color: #ff0000; line-height: 24px;'>染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(y染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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