文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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