金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(k77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023āi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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