事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.3一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音5％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pc一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音t 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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