金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎn汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点g)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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