近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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