来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。<尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次/strong>本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuà尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。