事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(z剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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