调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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