近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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