4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(y少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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