事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗strong>月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13