文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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