金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(d鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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