原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营一个男的长期不碰他老婆是什么原因收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(一个男的长期不碰他老婆是什么原因hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键一个男的长期不碰他老婆是什么原因的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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