4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(niá开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场n)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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