一、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同特(tè)征(zhēng)：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅(fú)上(shàng)涨后(hòu)，当前这些板(bǎn)块估(gū)值仍处于(yú)历史平均(jūn)水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)股息率显著高于市(shì)场整体，较高的(de)分红也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二：政策的持(chí)续(xù)支撑和(hé)催化(huà)

　　政策持续无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性支撑和催(cuī)化，成为(wèi)“中特(tè)估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带(dài)一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化合(hé)作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月召(zhào)开在(zài)即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关(guān)利(lì)好不(bù)断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月(yuè)以来，数字经济(jì)上升为国家战略(lüè)，相关(guān)政(zhèng)策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家数据(jù)局。运营商作为“数字经济”的(de)基础设(shè)施，持续(xù)得(dé)到(dào)催化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资范式(shì)之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的全年宏(hóng)观主线驱动盈利(lì)能力修复，带(dài)动能源链整(zhěng)体性(xìng)上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应(yīng)、同时下(xià)游需求基本集中在国内(nèi)市场的方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受(shòu)益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链(liàn)尤其(qí)是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作为(wèi)国家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一(yī)，近年来经(jīng)历了行(xíng)业调整和产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运市场(chǎng)需求正在(zài)增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一方面，国(guó)企改革(gé)推动造(zào)船(chuán)企业重(zhòng)组整合(hé)和产能优化之下(xià)，国内船舶制造业已(yǐ)在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)）：五(wǔ)一期间(jiān)各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁路板(bǎn)块上(shàng)市(shì)公(gōng)司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来几年高分红水平，给(gěi)投(tóu)资人带来确定(dìng)性的高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块(kuài)估(gū)值也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需(xū)求连(lián)续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的政策基调(diào)下(xià)，后续信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红(hóng)的板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处于(yú)2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风(fēng)险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据波动，政策(cè)超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)

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