来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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