近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱度(dù)上市(shì)公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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