来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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