文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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