事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价alt="存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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