近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(l钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思üè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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