大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的(de)通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联(lián)储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但(dàn)他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国(guó)的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(nèi)蒙地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货(huò)能化不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的(de)加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工(gōng)的(de)行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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