金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至国家常务委员7人，国家常务委员7人简历少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家常务委员7人，国家常务委员7人简历国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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