来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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