文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(c王菲是什么星座，王菲是什么星座的人háng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费(fèi王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(p王菲是什么星座，王菲是什么星座的人èi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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