来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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