金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)遭天谴什么意思，天谴什么意思解释复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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