4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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