公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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