4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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