金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fān两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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