金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lname是什么意思 name是姓还是名ǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēnname是什么意思 name是姓还是名g)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jiname是什么意思 name是姓还是名à)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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