上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已(y什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ǐ)进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是(shì)，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及(jí)发债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风(fēng)险较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估值什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市(shì)场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型kě)转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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