近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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