近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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