文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)手机扩展内存是什么意思亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大手机扩展内存是什么意思提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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