来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(h其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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