来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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