4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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