来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名hèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(hm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名uó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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