2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不双修是指什么意思，双修是怎么进行的够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美双修是指什么意思，双修是怎么进行的元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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