来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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