来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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