金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考粗犷，粗旷和粗犷区别在哪》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票(piào)据粗犷，粗旷和粗犷区别在哪。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(yī)种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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