金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和g芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗ucci是一个档次吗(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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