5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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